2011年5月5日 中外交流网
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国资流失之辩
其实，最初的对价方案上报广东国资委时，广东省国资委是反对的。6月28日在韶钢厂区内召开的股权分置改革说明会上，韶钢集团总经理余子权也曾公开表示，保荐人西南证券最初提供的改革方案是10股送2-2.5股，广东省国资委只同意上限为10股送2股。
后来几天召开的投资者现场恳谈会上，都有机构和散户表示不满。持有6万多股流通股的韶关冶炼厂员工刘喜来当时就对媒体说，宝钢的新修改的方案是10股送2.2股加1份欧式认购权证，相当于10股送2.5股，相比起来韶钢10股送2股太低了。
到了7月8日，西南证券公告的保荐意见，对价方案未降反升，改为10股送3股，同时包括大股东回购承诺和管理层股权激励计划。这之后，股改方案基本定调，8月12日临时股东大会表决通过。
西南证券在保荐意见中说：确定对价的出发点是“兼顾非流通股股东和流通股股东的利益。切实保护流通股股东的利益不受损失，非流通股股东支付的对价水平必须能保护流通股股东所持股票市值不因股权分置改革遭受损失。”
流通股股东的利益确实保证得很充分。除开送股之外，大股东韶钢集团还承诺，在股改完成后两个月内，如果股价低于最近一期每股净资产值3.95元，韶钢集团将通过交易所以集中竞价交易方式，投入两亿元资金增持不超过公司总股本5％的股票。
民族证券分析师认为，按除权价和钢材行情看，韶钢松山全流通后即触发回购条件。从当前盘面表现来看，回购要约也可能一触即发。G韶钢8月18日复牌当天收报3.32元，截至本刊发稿9月6日，收报3.11元。
像G韶钢这种流通股本小而回购增持比例高的个股，目前已大幅跌破承诺价，二级市场操作空间很大。无论大股东掏钱护盘或履行回购要约，机构和散户都可套利。这又是一个“准类似”G广控（600098）护盘蒸发10亿资金的道德风险故事，10月中旬或可见分晓。
此外，这个“破净”公司还顺带做了一个股权激励计划：韶钢集团将从向流通股股东支付对价后所余股票中，以自获得上市流通权之日起12个月后可减持的总股本的5%的股份，计6705.6万股，作为公司中、高层管理人员股权激励计划的股票来源。
第一批试点中同为破净股的农产品（000061）正好与之形成对比：大股东没有送股，替代为向流通股股东承诺一个相当于认沽权证的交易，管理层的持股激励计划同时也是一个相当于认购权证的“对赌”协议。
